CTG – Hoạt động cốt lõi cải thiện, dư địa tăng trưởng hạn chế

bigmoneyvietnam - Ngày : 10/06/2019 04:40 - Lượt xem: 126

CTG

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 5,8% giá mục tiêu dành cho Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (CTG) xuống 21.000VND/cổ phiếu, tổng mức sinh lời 3,4% và giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Nguyên nhân khiến chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu (1) điều chỉnh giảm dự báo thu nhập thuần 2020 và 2021 lần lượt 12% và 26% vì chúng tôi dự báo CTG sẽ nỗ lực giải quyết trái phiếu VAMC và (2) điều chỉnh tăng giả định lãi suất phi rủi ro.

• Tuy nhiên, chúng tôi vẫn điều chỉnh tăng dự báo LNST 2019 thêm 7% lên 7,6 nghìn tỷ đồng, tăng 41% so với năm 2018 do dự báo thu nhập trước dự phòng 2019 được điều chỉnh tăng mạnh hơn so với giả định tăng chi phí dự phòng. Tăng trưởng thu LNST 2019 cao vì thu nhập lãi thuần 2018 biến động bất thường.

• Trong quý 1, CTG có tín hiệu tập trung vào cho vay bán lẻ để cải thiện lợi suất và thu nhập phí cũng duy trì tốc độ tăng trưởng mạnh, khiến chúng tôi điều chỉnh tăng thu nhập trước dự phòng 2019. Tuy nhiên, chúng tôi giữ nguyên quan điểm ngân hàng khó có thể đạt NIM 3%.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định tăng trưởng tín dụng 2019 từ 9% xuống 7%, khiến cơ sở vốn ít chịu gánh nặng hơn và dự báo giấy tờ có giá 2019 sẽ đi ngang.

• CTG hiện đang giao dịch tại mức P/B 2019 là 1,1 lần so với trung vị các ngân hàng khác là 1,3 lần với ROE 2019 là 115, thấp hơn so với trung vị ngành ngân hàng là 18%. Chúng tôi cho rằng định giá hiện nay tương đối phù hợp. Lợi suất cho vay đang cải thiện nhờ tiến độ tích cực tăng tỷ trọng đóng góp của cho vay bán lẻ.

Lợi suất cho vay năm 2018 tăng 50 điểm cơ bản nhờ tỷ trọng của cho vay bán lẻ tăng 4 điểm % lên 29%. Con số này còn thấp so với tại các ngân hàng thương mại quốc doanh khác (BID: 32%, VCB: 37% vào cuối năm 2018) nên CTG vẫn còn dư địa để tiếp tục tập trung vào mảng bán lẻ. Lợi suất cho vay của CTG cải thiện 4 quý liên tiếp và tính đến quý 1/2019, dự phóng cho cả năm đạt 7,8%. Chúng tôi dự báo cho vay bán lẻ sẽ chiếm 33% cho vay của CTG trong năm 2019 với lợi suất cho vay là 7,7%. Với tăng trưởng cho vay 2019 dự báo đạt 7%, chúng tôi cho rằng CTG sẽ không tăng vốn cấp 2 trong năm 2019 để giảm áp lực chi phí huy động nhằm cải thiện NIM. Chúng tôi cho rằng cả CTG và BID sẽ khó có thể vượt mức 3% trong 3 năm tới. Vì vậy, chúng tôi tiếp tục thận trọng về khả năng tăng NIM của CTG.

Khó có thể bơm vốn trong 12 tháng tới, ảnh hưởng đến triển vọng tăng trưởng. CTG vẫn thiếu room khối ngoại và hiện vẫn chưa rõ thời điểm và mức độ điều chỉnh quy định room khối ngoại đối với ngân hàng. CTG đã được cổ đông cho phép ngừng trả cổ tức tiền mặt để giữ lại lợi nhuận làm vốn cấp 1. CAR hợp nhất theo báo cáo theo BASEL I năm 2018 đạt 10%. Chúng tôi dự báo CAR 2019 sẽ giảm xuống 9,8% với tỷ lệ vốn cấp 1 mỏng ở mức 6,8%. Chúng tôi cho rằng CTG khó có thể tuân thủ BASEL II. Ngân hàng đã từ chối trả lời về vấn đề này khi được chất vấn tại ĐHCĐ năm nay.

Giải quyết trái phiếu VAMC sẽ ảnh hưởng đến khả năng sinh lời trong các năm tới. CTG vẫn còn 13,4 nghìn tỷ đồng trái phiếu VAMC trên bảng cân đối kế toán. Giả định ngân hàng sẽ dự phòng đầy đủ cho lượng trái phiếu này, chúng tôi dự báo chi phí tín dụng liên quan sẽ được đẩy mạnh vào năm 2020.

(Nguồn: VCSC)

Liên hệ với Big Money để được trao đổi cụ thể hơn

Điện thoại: Quang Vinh – 097.882.1018 (Zalo) hoặc Phương Thúy – 0965.520.312 (Zalo)

Email: bigmoneyvietnam@gmail.com

Website: Bigmoneyvietnam.com

Tin Liên Quan

Mở tài khoản tại vps