DHG – Chi phí đầu vào tăng sẽ tạo áp lực lên lợi nhuận 2019

bigmoneyvietnam - Ngày : 11/02/2019 09:48 - Lượt xem: 169

dhg

• Chúng tôi giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và tăng giá mục tiêu thêm 1% với việc điều chỉnh tăng dự báo LNST 2019 thêm 2% và 2020 thêm 4%. Việc điều chỉnh tăng dự báo LNST nói trên là nhờ cơ cấu sản phẩm có sự cải thiện, qua đó hỗ trợ biên lợi nhuận gộp.

• Định giá tỏ ra hợp lý với PER 2018 đạt 18,6 lần so với tăng trưởng kép hàng năm EPS 2018- 2021 là 5% và so với trung vị/trung bình PER trượt 12 tháng của các công ty cùng ngành lần lượt là 18,1/20,4 lần.

• Chúng tôi dự báo tăng trưởng kép cho sản lượng các sản phẩm tự sản xuất là 3% trong giai đoạn 2018-2021, trong bối cảnh cạnh tranh kênh nhà thuốc ngày càng gay gắt, trong khi các sản phẩm của DHG còn thiếu sự khác biệt về sản phẩm.

• Chúng tôi dự báo giá nguyên liệu hoạt chất đầu vào (API) tăng mạnh trong thời gian qua sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận từ HĐKD của các sản phẩm tự sản xuất trong giai đoạn 2019- 2021, phần nào được bù đắp nhờ giá bán trung bình dự báo tăng 1,5%-2%/năm.

• Tuy nhiên, chúng tôi dự báo lợi nhuận sau năm 2019 sẽ được hỗ trợ khi thu nhập tài chính tăng mạnh nhờ DHG tạo ra dòng tiền mặt dồi dào.

• Rủi ro cho dự báo hiện tại: doanh thu kém do cạnh tranh ngày càng gay gắt; Chính phủ siết chặt việc quản lý thuốc kê toa tại các nhà thuốc, DHG không thể tăng giá để hỗ trợ biên lợi nhuận gộp trong bối cảnh chi phí đầu vào tăng.

Cạnh tranh gay gắt trong kênh phân phối nhà thuốc, kênh đang mất thị phần cho kênh bệnh viện, sẽ gây áp lực lên tăng trưởng doanh số của DHG, theo quan điểm của chúng tôi. Dự phóng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 3% cho doanh số sản phẩm tự sản xuất của DHG trong giai đoạn 2018-2021 phần lớn phù hợp với tăng trưởng thị trường nhà thuốc, theo IMS Health. Chúng tôi cho rằng độ phủ về phân phối của DHG, đã đạt khoảng 25.000 nhà thuốc (chiếm khoảng 60% tổng số nhà thuốc tại Việt Nam), đã gần mức bão hòa. Do đó, cơ hội cho tăng trưởng từ việc mở rộng kênh phân phối nhà thuốc sẽ khá khó khăn, theo quan điểm của chúng tôi.

Các nhóm mặt hàng nhỏ cho thấy tăng trưởng đáng khích lệ nhưng sự phụ thuộc của DHG vào các sản phẩm kháng sinh và thuốc giảm đau vẫn còn lớn. Dù các nhóm sản phẩm khác như nhóm thuốc tim mạch, cơ xương khớp và chăm sóc da đã ghi nhận tăng trưởng doanh thu 2 chữ số, nhóm sản phẩm kháng sinh (>40%) và giảm đau (>20%) đã đóng góp 62% doanh thu 2018 của DHG, khá tương đương với những năm trước. Sự phụ thuộc lớn vào sản phẩm kháng sinh có thể là rủi ro lớn nếu Chính phủ áp dụng các biện pháp kiểm soát chặt chẽ hơn về việc bán thuốc kê đơn tại các nhà thuốc tây, hiện chiếm khoảng 90% doanh số của DHG.

Chúng tôi dự phóng biên LN từ HĐKD các sản phẩm tư sản xuất của DHG giảm trong giai đoạn 2019-2021 khi giá API tiếp tục tăng. Chúng tôi dự báo mức giảm lần lượt 80/30/10 điểm cơ bản cho biên LN từ HĐKD các sản phẩm tự sản xuất của DHG trong các năm 2019/2020/2021. Chúng tôi giả định chi phí API sẽ tăng 3-5%/năm trong giai đoạn 2019-2021, sẽ phần nào được bù đắp bởi việc tăng giá bán trung bình 1,5-2% mỗi năm.

Chúng tôi dự báo thu nhập tài chính ròng gia tăng sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận sau năm 2019.Chúng tôi dự phóng tỷ lệ tiền mặt ròng/vốn của DHG sẽ tăng lên 57% trong năm 2021 từ mức 31% năm 2018. Tương ứng, thu nhập tài chính ròng sẽ giúp LNST dự báo cho DHG tăng 9%/8% trong các năm 2020/2021, cao hơn tăng trưởng LN từ HĐKD lần lượt là 5%/4%.

(Nguồn: VCSC)

Tin Liên Quan

[contact-form-7 404 "Not Found"]