PVT – Triển vọng từ nhà máy Nghi Sơn ngày càng được củng cố

bigmoneyvietnam - Ngày : 09/06/2019 02:44 - Lượt xem: 126

PVT

• Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA dành cho Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (PVT), đồng thời điều chỉnh giảm giá mục tiêu 0,9% do điều chỉnh tăng lãi suất phi rủi ro thêm 30 điểm cơ bản. Trong khi đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận 2020-2023 thêm 1,8% vì tỷ lệ góp vốn vào tàu VLCC của PVT cho Nhà máy lọc dầu Nghi Sơn là 64,9%, cao hơn so với dự báo trước đây là 51%.

• Đối với năm 2019, chúng tôi dự báo tăng trưởng EPS cốt lõi sẽ đạt 6,6% nhờ hiệu suất hoạt động tại Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn tăng, đóng góp của 4 tàu chở LPG mới, một tàu chở than đã mua năm 2018 và một tàu chở đầu sản phẩm mới năm trong quý 1/2019 và một tàu chở dầu thô từ quý 2/2019.

• Các chuyên gia trong ngành dự báo ngành vận tải dầu thô sẽ bước vào chu kỳ tăng vào năm 2020, chúng tôi cho rằng cuối năm 2019 và đầu năm 2020 là thời điểm phù hợp để mua tàu VLCC. Ngoài ra, PVT lập một phương án thận trọng nhất cho tàu VLCC và phướng án này cho thấy rủi ro của khoản đầu tư này là hạn chế.

• Vì vậy, chúng tôi lạc quan về triển vọng của PVT và dự báo EPS cốt lõi đạt tăng trưởng kép hàng năm 10,4% trong 5 năm nhờ đóng góp của Nghi Sơn từ năm 2020 trở đi và các hợp đồng vận chuyển than/LPG mới.

• PVT hiện đang giao dịch tại mức EV/EBITDA 4,2 lần, thấp hơn 51% so với các công ty khác cùng ngành trong khu vực trong khi vượt trội hơn hẳn về ROE và tỷ lệ đòn bẩy.

• Rủi ro: Cước vận chuyển dầu thô từ Nhà máy Lọc dầu Bình Sơn kém thuận lợi trong dài hạn.

Giá tàu VLCC dưới mức trung bình 10 năm cho thấy cuối 2019-đầu 2020 là thời điểm phù hợp để mua. Giá tàu VLCC 10 tuổi hiện khoảng 40 triệu USD/chiếc, thấp hơn 24,5% so với mức trung bình 10 năm qua 53 triệu USD. Vì tình trạng cung vượt cầu tàu VLCC khó có thể giải quyết trong năm 2019 nên chúng tôi cho rằng giá tàu VLCC sẽ tiếp tục thấp đến năm 2020.

PVT cho biết việc đầu tư mua tàu VLCC sẽ mang lại tỷ suất hoàn vốn nội bộ hợp lý ngay cả trong kịch bản xấu nhất. Trong đề xuất mua tàu VLCC trình lên PetroVietnam, PVT có đưa ra kịch bản xấu nhất: tàu VLCC hoạt động tại nước ngoài với giá thị trường thế giới nếu nhà máy lọc dầu Nghi Sơn phải bảo dưỡng bất thường. Ngay cả trong kịch bản này, khoản đầu tư vẫn hợp lý với tỷ suất hoàn vốn nội bộ khoảng 12%. Vì PVT có kinh nghiệm trong việc điều hành tàu VLCC sau 1 năm vận chuyển dầu thô cho Nghi Sơn nên chúng tôi giả định công ty có thể ký được hợp đồng dài hạn với Nghi Sơn theo giá thị trường thế giới (trung bình chu kỳ 10 năm) và đạt tỷ suất hoàn vốn nội bộ 15%. Hợp đồng dầu thô, cùng với các hợp đồng vận chuyển dầu thành phẩm sẽ giúp lợi nhuận thuần từ vận chuyển cho nhà máy lọc dầu Nghi Sơn dự kiến sẽ tăng gấp 3 lần trong giai đoạn 2019-2023, và từ 2020 trở đi chiếm khoảng 14% tổng lợi nhuần thuần hàng năm. Hiệu suất hoạt động của Nghi Sơn năm 2019 giảm nhưng điều này không ảnh hưởng đáng kể đối với dự báo của chúng tôi. Do Nghi Sơn có đợt bảo dưỡng bất thường khoảng 45 ngày trong quý 1/2019, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định hiệu suất hoạt động của Nghi Sơn từ 80% xuống 74%. Tuy nhiên, vì chúng tôi dự báo việc vận chuyển dầu thô cho Nghi Sơn có biên lợi nhuận thấp do chúng tôi giả định Nghi Sơn sẽ dùng tàu VLCC thuê năm 2019, dự báo lợi nhuận của chúng tôi từ hoạt động vận chuyển dầu cho Nghi Sơn chỉ được điều chỉnh giảm nhẹ 5% xuống 38 tỷ đồng.

Độc quyền hoạt động vận chuyển LPG. Năm 2018, mảng LPG chiếm 14% lợi nhuận thuần của PVT và thị phần của công ty tăng từ 90% lên 100% nhờ 4 tàu vận chuyển LPG mua năm 2018. Nhu cầu LPG tại Việt Nam tăng mạnh 4,2%/năm sẽ thúc đẩy nhu cầu vận chuyển LPG, đặc biệt là LPG nhập khẩu giai đoạn 2019-2023

(Nguồn: VCSC)

Liên hệ với Big Money để được trao đổi sâu hơn về danh mục và cơ hội đầu tư hấp dẫn 2019.

Điện thoại: Quang Vinh – 01254.133.828 (Zalo) hoặc Phương Thúy – 0965.520.312 (Zalo)

Email: bigmoneyvietnam@gmail.com

Website: Bigmoneyvietnam.com

Fanpage: Big Money 

Group Facebook: Big Money – Diễn Đàn Nghiên Cứu & Đầu Tư Chứng Khoán Việt Nam

 

 

 

 

Tin Liên Quan

Mở tài khoản tại vps