REE – Tiềm năng tăng trưởng vững chắc trong dài hạn mặc dù triển vọng 2019 không khả quan

bigmoneyvietnam - Ngày : 09/06/2019 02:52 - Lượt xem: 78

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 1,1% giá mục tiêu cho CTCP Cơ điện Lạnh (REE) còn 43.900 đồng/CP. Chúng tôi duy trì quan điểm rằng REE đang bị đánh giá thấp hơn so với tiềm năng thật sự của công ty với dự phóng lợi suất dòng tiền tự do trung bình 15,3% giai đoạn 2019-2023, P/E cũng như P/B dự phóng 2019 đạt lần lượt 6,0 lần và 1,0 lần.

• REE công bố thông tin chi tiết về kế hoạch đầu tư giai đoạn 2020-2023 tại buổi gặp gỡ NĐT vừa qua, bao gồm: 1) văn phòng E-town 6 (100% cổ phần, 70.000 m2, vốn XDCB 100 triệu USD), 2) nhà máy điện gió Trà Vinh (100% cổ phần, 48 MW, vốn XDCB 100 triệu USD) và 3) nhà máy thủy điện mới ở miền Bắc (76% cổ phần, 35 MW, vốn XDCB 26 triệu USD).

• Chúng tôi đưa các khoản đầu tư này vào mô hình định giá, do vậy chúng tôi thay đổi phương pháp định giá từ Tổng của từng phần thành Chiết khấu Dòng tiền trên cơ sở dự phóng dòng tiền hợp nhất.

• Với việc đưa các dự án mới vào mô hình định giá, chúng tôi nâng dự phóng EBITDA 2019- 2023 thêm trung bình 15,2%. Tuy nhiên, chúng tôi giảm trung bình 4,4% dự báo LNST 2019-2023 do các dự án mới này sẽ có lợi nhuận thấp trong những năm đầu mới đi vào hoạt động; không đủ bù đắp cho dự phóng lãi tiền gữi giảm so với giả định trước đây của chúng tôi.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 10,7% dự báo lợi nhuận 2019, chủ yếu do giảm dự phóng lợi nhuận mảng Cơ điện (M&E) và mảng BĐS (do quá trình cấp phép chậm tại một số dự án).

• Do đó, chúng tôi dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi 2019 (không tính hoàn nhập/trích lập dự phòng) sẽ đi ngang. Tuy nhiên, diễn biến này giúp nâng dự báo tốc độ tăng trưởng kép 2019-2023 LNST đạt 10% so với 4,8% trước đây.

• Rủi ro: Chí phí đầu tư cao hơn kế hoạch hoặc hiệu suất hoạt động thấp hơn dự kiến tại nhà máy điện gió Trà Vinh.

REE về cơ bản đã hoàn thiện kế hoạch giải ngân đầu tư 143 triệu USD từ khoản trái phiếu phát hành vào cuối năm 2017 và đầu 2019. REE đã thực hiện đặt cọc và có kế hoạch thâu tóm một nhà máy thủy điện 35MW tại miền Bắc trong quý 2/2019. REE cũng có kế hoạch thực hiện động thổ dự án nhà máy điện gió Trà Vinh trong tháng 10/2019 và đưa vào hoạt động vào năm 2021. REE hiện đang xin giấy phép để xây dựng E-town 6 (sử dụng quỹ đất hiện hữu) và kỳ vọng sẽ động thổ dự án này vào năm 2020 với kế hoạch hoàn thành vào năm 2022.

Các tòa nhà văn phòng mới sẽ thúc đẩy lợi nhuận mảng cho thuê văn phòng tăng gấp 3 lần vào năm 2023. Chúng tôi dự phóng mảng này sẽ ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận 53,7% trong năm 2019, từ mức cơ sở 11 triệu USD năm 2018 và tăng 16,5% năm 2020, dẫn dắt bởi dự án E-town Central (35.000m2) và E-town East West (15,000m2), tăng trưởng trong giai đoạn 2021-2022 là không đáng kể ở mức 3-4% nhưng chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận 2023 tăng mạnh 37,5% đạt 30 triệu USD khi dự án E-town 6 (70.000m2) đi vào hoạt động.

Các dự án điện mới sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận dài hạn. Chúng tôi hiện đang có quan điểm trung lập với dự án điện gió với kỳ vọng tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR) khoảng 10%, với kỳ vọng chính sách ưu đãi cho điện gió của Chính phủ gần đây với mức giá bán điện 8,5 cent/kWh và chi phí huy động vốn thấp của REE sẽ đảm bảo khả năng sinh lời của dự án mặc dù vốn đầu tư khá cao ở mức 1,8 triệu USD/MW.

Triển vọng của mảng Cơ điện (M&E) không tích cực trong ngắn hạn, nhưng tiềm năng dài hạn duy trì vững chắc. Chúng tôi kỳ vọng tiến độ cấp phép cho các dự án sẽ được đẩy nhanh từ nửa cuối năm 2019, dẫn đến dự báo lợi nhuận 2020 tăng trưởng 27,5% nhờ vào lượng backlog (hợp đồng đã ký và chưa thực hiện) lớn đạt 5,5 nghìn tỷ đồng, tương ứng với 2 năm doanh thu.

(Nguồn: VCSC)

Liên hệ với Big Money để được trao đổi sâu hơn về danh mục và cơ hội đầu tư hấp dẫn 2019.

Điện thoại: Quang Vinh – 01254.133.828 (Zalo) hoặc Phương Thúy – 0965.520.312 (Zalo)

Email: bigmoneyvietnam@gmail.com

Website: Bigmoneyvietnam.com

Fanpage: Big Money 

Group Facebook: Big Money – Diễn Đàn Nghiên Cứu & Đầu Tư Chứng Khoán Việt Nam

 

 

Tin Liên Quan

[contact-form-7 404 "Not Found"]