VPB – Cạnh trạnh ảnh hưởng đến tăng trưởng của mảng tài chính tiêu dùng

bigmoneyvietnam - Ngày : 09/06/2019 03:43 - Lượt xem: 93

VPB

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 10,2% dành cho Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) còn 22.000 đồng/CP và duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG với tổng mức sinh lời dự phóng 18,9%. Mức điều chỉnh giá mục tiêu của chúng tôi đến từ (1) chúng tôi điều chỉnh giảm thu nhập ròng vào các năm cuối của chu kỳ dự báo và (2) gia tăng giả định lãi suất phi rủi ro.

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 7,3% thu nhập ròng dự phóng 2019 chủ yếu do tăng dự phóng chi phí dự phóng khi ngân hàng đặt mục tiêu hoàn tất xử lý dư nợ VAMC trong năm 2019. Thu nhập ròng dự phóng 2019 đạt 7,4 nghìn tỷ đồng (+1,2% YoY; tương ứng với 11,5% nếu không tính lãi bất thường từ khoản phí ứng trước bancasurrance từ AIA trong năm 2018). Chúng tôi nâng dự phóng thu nhập ròng 2020 lên 7,1% do dự báo chi phí dự phòng sẽ giảm sau khi VPB hoàn tất dự phòng cho cán cân VAMC khi dự báo sẽ không có khoản tăng đáng kể nợ xấu.

• Chúng tôi giữ dự báo tăng trưởng khoản vay hợp nhất 2019 đạt 13,5% YoY với dự nơ của ngân hàng mẹ và FE Credit tăng lần lượt 15% và 10% (tương ứng với tăng trưởng 17% YoY nếu không tính khoản cho vay hợp vốn năm 2018).

• Trong khi triển vọng tăng trưởng là không quá cao, chúng tôi dự phóng ROA của VPB sẽ duy trì ở mức cao trong nhóm các ngân hàng chúng tôi theo dõi trong 2 năm tới, đến từ tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp 8,9 lần tính đến quý 1/2019. Theo quan điểm của chúng tôi, định giá của VPB tỏ ra khá hấp dẫn với P/B dự phóng 2019 đạt 1 lần, so với trung vị ngành ngân hàng là 1,3 lần.

Mảng tài chính tiêu dùng tín chấp vẫn là một thị trường có tỷ lệ thâm nhập thấp, nhưng top 3 công ty dẫn đầu có tăng trưởng thấp hơn tăng trưởng chung của ngành dù đã thực hiện nhiều ý tưởng mới. Theo các thông tin truyền thông trích lời đại diện Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) cho biết tăng trưởng tín dụng của mảng tài chính tiêu dùng (TCTD) đã tăng 29,3% YoY trong năm 2018, cao hơn nhiều so với ước tính tăng trưởng 12,4% của chúng tôi cho top 3 công ty cho vay tiêu dùng. FE Credit ghi nhận tăng trưởng cho GTGT 7,6% tính từ đầu năm (YTD) trong quý 1/2019 (không tính khoản vay hợp vốn), vẫn thấp hơn con số tăng trưởng trung bình hàng quý 8,7% ghi nhận trong năm 2017. Mức tăng trưởng này cũng diễn ra trong bối cảnh áp dụng các ý tưởng mới như tái tục các khoản vay thẻ tín dụng và giải ngân khoản vay thông qua ứng dụng điện thoại. Chúng tôi vẫn đang duy trì lo ngại từ 1) mức tăng mạnh trong các khoản vay tiền mặt và tương đương tiền hiện đang chiếm 83% tổng danh mục khoản vay nhưng hiện chưa chuyển hóa thành NIM cao hơn (so sánh NIM sẽ dễ hơn trong nửa cuối năm 2019 sau khi loại bỏ khoản vay hợp vốn ra khỏi danh mục cho vay, so sánh NIM sẽ dễ dàng thực hiện hơn) và 2) vẫn chưa nhận thấy chỉ số nào ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ mà không dẫn đến mức tăng mạnh nợ xấu sau 5 quý liên tiếp thử nghiệm các kênh bán hàng mới.

Giá cổ phiếu vẫn duy trì kém tích cực sau khi nợ xấu tăng mạnh trong nửa đầu 2018 và chúng tôi vẫn chưa ghi nhận diễn biến hỗ trợ cho năm 2019. Dựa theo dự báo của chúng tôi, tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) thu nhập ròng 3 năm cho giai đoạn 2016-2019 là 23,7% và 12,7% trong giai đoạn 2019-2022. Tỷ lệ nợ xấu chuẩn hóa sau khi tăng mạnh trong nửa đầu năm 2018. Tuy nhiên, khi các chỉ số sinh lời vẫn duy trì cao hơn so với các ngân hàng, cổ phiếu dường như đang ở trạng thái quá bán với định giá P/B hiện tại lần lượt là 1,0 lần/0,9 lần trong giai đoạn 2019/2020. Tuy nhiên, hiện trên thị trường đã có nhiều ngân hàng có định giá khá rẻ nếu so sánh với cổ phiếu được xem là có định giá cao là VCB, và đối với VPB chúng tôi giữ quan điểm rằng cổ phiếu nhiều khả năng sẽ vẫn duy trì đi ngang khi mà FE Credit cho thấy các yếu tố tăng trưởng bão hòa.

(Nguồn: VCSC)

Liên hệ với Big Money để được trao đổi sâu hơn về danh mục và cơ hội đầu tư hấp dẫn 2019.

Điện thoại: Quang Vinh – 01254.133.828 (Zalo) hoặc Phương Thúy – 0965.520.312 (Zalo)

Email: bigmoneyvietnam@gmail.com

Website: Bigmoneyvietnam.com

Fanpage: Big Money 

Group Facebook: Big Money – Diễn Đàn Nghiên Cứu & Đầu Tư Chứng Khoán Việt Nam

 

 

Tin Liên Quan

Mở tài khoản tại vps